본  연구는  2007～2020년  기간  동안  한국거래소  유가증권시장과  코스닥시장에  상장된  기업들을 

대상으로  국민연금  기금의  국내주식투자가  투자대상  기업의  주가급락  위험에  미치는  영향을  분석

하였으며,  실증분석결과는  다음과  같이  요약할  수  있다. 

첫째, 국민연금 기금의 국내주식투자를 운용전략에 따라 패시브운용과 액티브운용 지분율로 구분하여 

분석한 결과, 패시브운용 전략은 투자대상 기업의 주가급락 위험에 영향을 미치지 않으며, 액티브운용 

전략과 투자대상 기업의 주가급락 위험 간에는 일부 양(+)의 관계가 나타나는 경향이 있었으나 최근으로 

올수록  두  변수  간  관련성은  사라지는  것으로  나타났다.  둘째,  국민연금  기금의  국내주식투자를 

운용주체에 따라 직접운용과 위탁운용 지분율로 구분하여 분석한 결과, 직접운용 지분율은 투자대상 

기업의 주가급락 위험에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 위탁운용 지분율과 투자대상 기업의 

주가급락  위험  간에는  일부  양(+)의  관계를  관찰할  수  있었으나  이  역시  최근으로  올수록  두  변수 

간  관련성은  사라지는  것으로  나타났다. 

종합하면 국민연금 지분율과 투자 대상기업의 주가급락 위험 간에는 유의한 양(+)의 관계가 나타나는 

경향이 있는데, 이는 액티브 운용 및 위탁운용에서 비롯되며,  2016년 이후에는 이러한 관계가 사라지는 

것으로  요약할  수  있다.  국민연금의  기금운용은  투자대상  기업의  주가급락  위험에  영향을  미치지 

않는 방향으로 변화해왔는데, 이는 국민연금의 대규모 기금운용이 주식시장의 변동성을 증가시키거나 

주가급락 위험을 증가시키는 형태로 주식시장을 왜곡시킬 수 있다는 시장의 우려와는 상반되는 실증 

분석결과이다. 

주제어：국민연금,  주가급락위험,  기관투자자,  패시브  운용전략,  액티브  운용전략