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내용
신흥시장에서 기업집단이 등장하는 현상을 설명할 수 있는 이유 중 하나는 내부자본시장이다. 즉,
자본시장이 미미한 신흥시장에서도 기업성장을 위한 자본조달을 가능케 한다는 점이 기업집단의 장점이
될 것이다. 한편, 기업집단이 피라미드식의 지배구조를 형성할 때 터널링 등의 이유로 기업의 시장가치가
훼손될 수 있다는 점은 기업집단의 단점이 될 것이다. 만약 이 단점만을 강조한다면, 첫째, “왜
소액주주들은 자신의 부가 훼손될 것을 알면서도 기업집단의 상장 모기업에 투자하는가?”라는 질문과,
둘째, “왜 정부는 처음부터 피라미드 구조를 금지하지 않는가?”라는 질문에 답하기 어렵다. 본 연구에서는
기업집단이 갖는 장점과 단점을 모두 고려한 모델을 만들고, 이를 통해 위 두 가지 질문에 대한 답을
구하여 보았다. 본문이 제안한 모델은 피라미드 구조를 갖는 기업이 수평적 구조를 갖는 기업보다
낮은 시장가치를 가진다는 점을 인정함으로서 기존의 실증결과를 지지하고 있다.
주제어:내부자본시장, 피라미드식 기업지배구조, 대기업 규제, 터널링
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