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내용
본 연구에서는 이익공시(earnings announcement) 전후의 시장반응을 분석하여 우리나라 주식
시장에서의 이익공시 효과를 확인하고, 기관, 외국인 및 개인 투자자로 구분된 투자자 유형별 거래행태를
비교 분석함으로써 특정 유형의 투자자가 정보우위를 기반으로 거래를 통해 초과수익을 얻는지 검증하고
있다. 연구결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 어닝 서프라이즈(earnings surprise)와 어닝 쇼크(earnings
shock)에 대해 공시효과를 관찰한 결과, 공시일에 각각 통계적으로 유의한 양(+)과 음(-)의 초과수익률이
나타나고 공시일 전후로 거래량이 증가함을 확인할 수 있었다. 둘째, 어닝 서프라이즈의 경우 기관
투자자는 공시 이전 기간에 순매수, 외국인 투자자는 공시 이후 기간에 순매수를 하고, 개인 투자자는
어닝 서프라이즈 이전과 이후 모두 지속적으로 순매도 하는 것으로 나타났다. 어닝 쇼크의 경우에는
기관 및 외국인 투자자가 공시 이전 기간에 순매도, 이후에는 외국인 투자자만 순매도 기조를 이어
가고 있고, 개인 투자자는 반대로 이전과 이후 모두 지속적인 순매수를 보여주고 있다. 따라서
이익공시 이전에는 주로 기관, 공시 이후에는 외국인 투자자가 유리한 매매전략을 취하고 있는 반면에
개인 투자자는 불리한 매매행태를 보여주고 있다. 끝으로, 특정 투자주체가 어닝 서프라이즈 또는
어닝 쇼크를 예측하여 사전거래 하는지 여부를 로짓분석한 결과에서는 기관 투자자의 경우 공시 이전
기간에 순매수도와 비기대이익 간에 양(+)의 관계, 개인 투자자의 경우는 음(-)의 관계를 보임으로써
이익예측과 관련하여 기관과 개인 투자자간의 정보비대칭이 존재함을 확인할 수 있었다. 특히, 기관
투자자의 경우는 이익공시 이전 기간 동안의 거래와 공시일 주변의 초과수익률 간에 유의한 양(+)의
관계가 성립하여, 기관 투자자가 이익예측에 대한 정보우위를 바탕으로 이익공시 이전의 거래를 통해
공시일 주변에 초과수익을 얻는 것으로 나타났다.
주제어：이익공시, 정보비대칭, 어닝 서프라이즈, 어닝 쇼크, 투자자 유형별 거래행태
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