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내용
최근 한국과 중국의 재화, 용역, 투자의 국경 간 교류가 확대되면서 이를 뒷받침 할 자본을 효율적으로
배분하기 위한 양국 간 통합자본시장의 필요성이 제기되고 있다. 본 연구는 양국 간 주식시장의 시간
가변적 관계와 통합도를 DCC 모형, 공적분 모형, 그리고 위험분해 모형을 이용하여 분석하였다. 연구
결과 다음과 같은 점이 발견되었다.
첫째, 금융위기 이후 한국과 중국 모두 미국 시장의 영향력이 증대되었음을 발견하였다. 특히 중국의
경우 금융위기 이전에는 외부시장의 영향을 받지 않는 독립적인 시장이었으나 금융위기 이후에는
한국과 미국시장으로 부터의 유의한 가격이전효과가 존재하는 것으로 나타나 중국시장이 금융위기
이후 더 이상 세계시장의 움직임으로부터 독립적이지 않다는 것을 발견하였다.
둘째, 한국과 중국 주식시장 간의 상관관계는 금융위기 이전 보다 금융위기 이후 더욱 증가된 모습을
보여주고 있고 이러한 현상은 한국 및 중국과 글로벌 주식시장인 미국 주식시장과의 관계에서도
비슷한 형태로 진행되고 있는 것으로 나타났다.
셋째, 금융위기 이후 양국 시장 모두 금융위기 이전과 비교하여 세계시장과의 연계성과 더불어
지역 시장과의 통합도도 더욱 높아진 것으로 나타났으며 이러한 증가분들은 모두 자국 시장의
고유위험의 감소를 초래하는 동인으로 작용하였다. 또한 한국과 중국 모두 자국 수익률 변동성의
대부분이 자국의 고유위험에 기인하고 있는 것으로 나타나 한․중 간 통합시장이 구성되면 좀 더
효율적인 포트폴리오의 형성을 가능케 하여 비체계적위험을 줄일 수 있는 가능성이 존재하는 것으로
나타났다.
마지막으로 금융위기 이전에는 역내 주식시장 사이뿐만 아니라 역내 시장과 글로벌 시장과도 장기적
균형관계가 존재하지 않았으나 중국과 한국 모두 글로벌 금융위기 이후 미국과의 공적분 관계가 존재하는
것으로 나타났다.
주제어：자본시장 통합도, 위험분해 모형, DCC-MGARCH, 공적분 모형, 금융위기
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