본 연구에서는 2005년부터 2009년까지 한국 주식시장에 상장된 기업의 일별 수익률을 이용하여 주가가 큰 폭으로 급등하거나 급락한 경우 주가반응을 통해 과잉반응 가설(overreaction hypothesis)을 검증하고 투자자별 매매행태를 분석하고 있다. 분석결과에 따르면, 첫째, 급등 이후로 5일간 지속적으로 유의적인 음(-)의 초과수익률이 발생하며 뚜렷한 반전현상(reversal)을 보여주고 있고, 급락의 경우에도 그 크기는 작지만 유의적인 양(+)의 누적초과수익률을 보이며 주가반전현상을 나타내고 있다. 이는 해외연구 결과와 유사하게 한국 주식시장에서도 주가에 큰 변동을 일으킬 만한 정보가 유입되었을 때 과잉반응이 존재함을 입증하는 결과이다. 둘째, 개인지분 비중이 높은 포트폴리오에서 주가반전이 더 크게 나타남으로써 개인 투자자가 많이 보유하는 주식들이 급격한 주가변동 정보에 더 크게 과잉반응을 하는 것을 확인할 수 있었다. 셋째, 상한가 또는 하한가로 끝난 주식들을 따로 분석한 결과에서는 가격제한폭에 도달한 다음날 주가 반전현상을 발견할 수 없거나 오히려 지속현상이 나타나, 가격제한폭에 도달한 주식들이 급등 또는 급락 표본에 포함되는 경우에는 결과가 왜곡되어 주가 반전현상이 희석될 가능성이 있음을 알 수 있다. 넷째, 급등 및 급락 당일의 거래량이 평상시의 2.5배～3배가 넘는 초과거래량을 나타내며 급등 또는 급락 사건에 대해 투자자들이 각기 다른 정보반응을 보이고 있음을 알 수 있었다. 다섯째, 급등 및 급락을 전후하여 개인 투자자들은 기관 및 외국인과는 상반되는 매매패턴을 나타내면서 거래량이 증가하고, 그 과정에서 외국인 및 기관이 개인 투자자보다 상대적으로 높은 수익을 얻고 있는 것으로 나타났다.

주제어 : 가격변동정보, 반전현상, 과잉반응, 시장 효율성, 투자자별 매매패턴