우리는 이 논문에서 주식시장 이례현상을 설명하는 일반균형 모형을 구축하고 한국 주식시장을 표본으로 하여 그 모형을 실증적으로 검증하였다. 우리 모형의 두드러진 특징은 주식의 옵션가치를 비위험기업 특성과 연계하여 주식시장의 이례현상을 설명하는 것이다. 일반균형 모형은 수익률 발생과정이 jump-diffusion 과정을 따른다고 가정한다. 이 가정하에서 우리는 주식의 볼록성과 변동성이 클수록 그 기대수익률이 높다는 관계식을 도출한다. 우리는 실증적으로 기업규모가 작고 BM비율이 높을수록 주식의 볼록성과 변동성이 크며 또한 수익률이 높다는 사실을 발견하였다. 특히 위험조정수익률에 대한 Fama-MacBeth 유형의 횡단면 회귀분석을 한 결과 주식의 볼록성(옵션가치) 효과는 규모효과를 통계적 유의성에서 그리고 BM효과를 경제적 유의성에서 각각 압도함을 발견하였다. 우리의 연구는 기존문헌과는 달리 주식시장 이례현상을 설명할 수 있는 새로운 이론적 단초를 제공한다는 데 그 의의가 있다.

주제어 : 일반균형모형, 이례현상, 볼록성효과, 규모효과, BM효과