본 연구는 약형 EMH에 대한 반론으로 제기되어 왔던 모멘텀 전략과 반대 전략의 우월성에 대하 여 검정하였다. 모멘텀 전략과 반대 전략이 우월한 전략이라면 이는 약형 EMH에 대한 중대한 비 판이 된다.

하지만 몬테카를로 시뮬레이션 결과에 따르면 기존의 검정방법은 유의수준왜곡이라는 오류를 갖고 있는 것으로 나타났다. 이에 본 연구는 데이터 스누핑 편의를 해결하는 것으로 알려진 White (2000)의 사실성 체크검정을 이용하여 모멘텀 전략과 반대전략의 우월성을 검정하였다.

검정결과는 다음과 같다. 종합주가지수에 대한 정액정기매입전략을 벤치마크 포트폴리오로 정 하였을 때 평균수익률을 이용하면 모멘텀 전략 중 최선의 전략은 벤치마크 포트폴리오보다 우월한 것으로 나타났다. 하지만 위험을 고려한 성과측정치인 샤프비율을 이용할 경우 모멘텀 전략과 반 대전략 중 최선의 전략은 우월한 전략이라고 볼 수 없었다. 따라서 위험을 고려한다면 모멘텀전략과 반대전략의 우월성을 근거로 약형 EMH를 기각할 수는 없다.

주제어 : 약형 EMH, 모멘텀전략, 반대전략, 데이터 스누핑, 유의수준왜곡, 사실성 체크검정