本 硏究는 한국증권시장에서 대표적 代用市場포트폴리오인 韓國綜合株價指數와 同一加重指數의 효율성에 대한 검증을 Hansen(1982)의 다변량의 GMM에 의하여 실시하고자 하였다. 이를 위하여 먼저, 抹式收益率資料에 근거한 産業別포트폴리오수익률과 超過市場收益率模型의 誤差項이 正規分布를 벗어남을 증명함으로써 GMM檢證方法의 정당성을 찾고자 하였다. 정규분포에 대한 檢證方法으로서 왜도와 첨도의 검증과 이를 결합한 Jarque-Bera(1980)檢證을 실시하였다.  둘째로, Hansen(1982)의 GMM을 代用市場포트폴리오의 效率性 檢證에 적용하는 방법에 대한 연구들인 Mackinlay-Richardson(1991), Harvey-Zhou(1993)와 Campbell-Lo-Mackinlay(1997)등을 기초로하여 이들의 방법론을 개선한 3가지의 效率性 檢證方法을 제시하였다.  셋째로, 이상의 檢證方法들을 토대로 1980년 1월부터 1997년 6월까지 月別株式收益率의 資料를 11업종으로 분류하여 産業別포트폴리오收益率과 超過市場收益率模型에 의한 誤差項이 正規分布를 따르는지와 아울러 代用市場포트폴리오의 효율성을 검증하였다.  檢證結果, 産業別포트폴리오수익률과 誤差項은 대부분 정규성이 棄却되어 GMM檢證方法의 정당성이 입증되었다. 따라서 GMM에 의한 效率性을 검증한 결과, 韓國綜合株價指數의 경우에는 平均-分散프론티어(mean-variance frontier)上에서의 代用市場포트폴리오의 效率性은 棄却할 수 없는 것으로 나타났으나 平均收益率이 GMVP의 수익률보다 낮았기 때문에 效率的 프론티어(efficient frontier)上의 代用市場포트폴리오의 效率性은 棄却되어 대용시장지수로서의 문제점이 있는 것으로 나타났다. 그러나 同一加重指數는 평균수익률이 GMVP의 수익률보다 높을 뿐만아니라 效率的 프론티어上의 代用市場포트폴리오의 效率性도 채택되어 韓國綜合株價指數보다 우월한 指數인 것으로 나타났다.