本 硏究는 韓國證券市場에서 무위험자산이 존재하지 않을 경우에 代用市場포트폴리오의 效率性 檢證을 多變量의 檢證方法에 의해 실시하고자 하였다. 검증을 위하여는 첫째로 제로베타수익률을 구하고자 하였으며 이는 Kandel(1984)과 Shanken(1985)의 연구에 기초하여 추정하는 방법을 제시하였다. 둘째로 Jobson-Korkie(1982, 1989), Handel(1984,1986)과 Shanken(1985, 1986)의 論文에 의거 대용시장포트폴리오의 효율성을 검증하는 과정을 유도하고 이의 檢證 統計量을 유도하였다. 효율성 검증에 사용된 대용시장포트폴리오들은 韓國綜合株價指數, 韓經다우措數와 2개의 同一加重指數이었다.  실증적 연구결과, 全期間의 경우에 韓國綜合株價指數와 韓經다우措數의 평균수익률은 GMVP의 수익률보다 낮을 뿐만아니라 平均-分散프론티어의 外部에 위치하여 이 代用市場指數들이 效率的프론티어상에 있는가에 대한 檢證은 불가능하였다. 그리고 下位期間別分析에서도 이 代用市場指數(後半期의 韓經다우指數 제외)들은 평균-분산프론티어의 內部에 있어 효율성 검증은 가능하였다. 그러나 이는 代用市場指數가 효율적 프론티어상에 있는가에 대한 효율성 검증이 아니라 단순히 평균-분산프론티어상에 있는가에 대한 검증에 불과하였으며 이러한 검증 결과는 效率的인 것으로 나타났다.  한편 韓國證券去來所에 上場된 전 種目을 대상으로한 同一加重指數와 본 연구의 기준시점인 1980년도에 한국중권거래소에 상장된 종목을 대상으로 구성한 同一加重指數는 이들의 平均收益率이 GMVP의 수익률보다 높을 뿐만아니라 代用市場指數가 效率的 프론티어상에 있는가에 대한 효율성 검증에서 모두 效率的인 것으로 나타났다.  이러한 사실은 韓國綜合株價指數를 근거로 기관투자자들이 投資收益率의 관점에서 포트폴리오를 구성하거나 CAPM의 實證的 연구시에 代用市場指數로 사용하는 것은 문제점이 있는 것으로 판단되며 따라서 同一加重指數를 선택함이 바람직할 것으로 사료된다.