본 연구는 1985년부터 2019년까지 국내 비금융 상장기업이 등록한 특허 자료를 바탕으로 선행 연구들이 제시하고 있는 7가지의 대표적인 기술혁신 지표들을 추정하고, 이들 정보가 과연 유의미한 주가예측력을 가지는지, 그리고 이들에 기반한 포트폴리오 투자전략이 유의미한 초과수익성을 보이는지를 검증하였다.

이를 위해 표본 기업의 미래 주식수익률에 대하여 횡단면 회귀분석을 추정한 결과, 7가지 기술혁신 지표 중에서 R&D비용을 시가총액으로 나눈 R&D 집중도(RDI)만이 2000년 이후의 표본기간에서 유의한 설명력을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 7가지 지표를 기준으로 구성한 포트폴리오의 수익성 분석에서도 동일하게 나타났는데, 오직 RDI를 기준으로 구성한 포트폴리오에서만 RDI가 증가할수록 수익률이 단조 증가하였다. 이러한 결과를 토대로 RDI가 가장 높은 그룹을 매수하고, 가장 낮은 그룹을 매도하여 구성한 동일가중 헤지포트폴리오는 월평균 0.75%의 유의한 시장조정 초과수익률을 얻었으며, 가치가중의 경우는 월평균 1.16%의 더 높은 시장조정 초과수익률을 얻었다. 이처럼 RDI의 주가예측력을 지지하는 결과는 소형주보다는 대형주에서 더 두드러졌으며, 4-요인모형에 의한 위험조정 후에도 변함이 없었고, 포트폴리오 구성 후 3년까지도 유의미한 것으로 나타났다. 이것은 RDI와 같은 기술혁신 지표 관련 정보가 투자자들의 제한된 관심(limited attention)으로 인해 주가에 상당 기간 지연 반영되고 있음을 의미한다.