한국재무관리학회

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작성자

김봉준, 차승연, 박정민

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내용

본 연구는 시장 주가를 정당화하는 절대가치 지표의 요구성장률(required growth rate)을 추정한

후 이를 이용한 역행 투자 전략(contrarian strategy)의 성과를 분석하였다. 실증 결과 및 해석은 다음과

같다.

첫째, Fama and French(1992)의 방법에 따라 절대가치 모형별 요구성장률이 높은 종목을 공매하여

요구성장률이 낮은 종목을 매입하는 무비용 포트폴리오의 성과를 추정한 결과 모형 전체적으로

평균수익률이 0.4～1.3%, 시장지수 대비 초과 성과(Jensen’s alpha)가 0.6～1.4%, Fama and French

(1993) 모형 대비 초과 성과가 0.1～0.7% 대를 발견하였다. 둘째, 패널 회귀 분석 결과 요구성장률이

클수록 실현성장률과의 차이가 증가하였으며 이는 정기 재무제표의 공시 시점을 기준으로 요구성장률이

높을수록 과대 추정되는 경향이 있다는 것을 시사한다. 그 결과 실현성장률이 시장의 요구성장률에

미치지 못하여 주가가 재조정되는 과정에서 역행 투자 전략의 초과 성과가 발생하였다고 판단된다.

셋째, 요구성장률의 주가 설명력을 분석한 결과 일부 절대가치 지표의 요구성장률이 유의한 양의

계수를 발견하였다. 이는 해당 지표의 요구성장률이 커짐에 따라 미실현 위험이 증가하고 시장이

이에 대해 추가적 위험 보상을 요구한 결과로 해석할 수 있다.

주제어：요구성장률, 내재성장률, 역행투자전략, 가치주, 성장주

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요구성장률과 역행투자전략