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Bali et al.(2011)은 투자자가 높은 최고수익률(MAX)을 가지는 주식을 과대평가하여 낮은 미래
주식수익률을 가지는 현상을 보고하였다. Barberis et al.(2016)은 투자자가 과거 주식수익률 분포로
도출된 프로스펙트 이론가치(TK)를 기반으로 주식을 평가한다고 보고하였다. 그 결과 투자자는 높은
TK를 가지는 주식을 과대평가하여 낮은 미래 주식수익률을 가지는 현상이 발생하였다. 본 연구는
위의 연구를 바탕으로 국내 주식시장에서 전통적인 가격결정 이론에 반하는 증거를 제시한다. 한국
유가증권시장과 코스닥시장을 대상으로 조사한 결과, 두 가지 현상이 모두 발생하는 것으로 관측되었다.
특히, 두 가지 현상은 위험조정수익률에서 뚜렷하게 나타났다. 이는 전통적인 자산가격 결정이론으로는
설명될 수 없는 현상이며, 투자자가 과거수익률을 기반으로 투자를 결정하는 경향이 있다는 것을
뒷받침하는 증거다. 이러한 현상은 기업특성 요인과 시장의 규모, 소비자 심리지수 등을 통제한 후에도
일관성 있는 결과를 가진다. 따라서 투자자는 과거수익률 분포를 투자결정에 고려하며, 투자자의 심리적
요인이 자산가격 결정에 영향을 미침을 시사한다.
주제어：최고수익률, 프로스펙트이론, 개인투자자, 복권성향, 가격결정이론
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