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내용
주가에 내재되어 있는 기업의 사적 정보가 많을수록 전체 주식시장에 대한 해당 주가의 동시성
(synchronicity)이 떨어져서 시장모형의 결정계수(R2) 값이 낮게 나타난다는 결과는 이미 잘 알려져
있다. 이러한 선행 연구의 결과는 사적 정보와 R2, 그리고 기업가치 간에 유의미한 관계가 존재할
가능성을 암시하고 있다. 즉, 주가에 내재된 기업의 사적 정보가 많을수록(또는 R2가 낮을수록) 기업의
투자기회에 대한 많은 사적 정보를 토대로 효율적인 투자결정을 통해 기업가치가 높아질 것이라는
가설이 가능한 반면에, 주가에 내재된 기업의 사적 정보가 많을수록(또는 R2가 낮을수록) 정보불균형
문제가 심하여 유동성이 떨어지고 투자자들의 기대수익률은 높아져서 기업가치가 낮아질 것이라는
가설도 가능하다. 본 연구에서는 이처럼 사적 정보와 R2 간의 관계에서 유추할 수 있는 기업가치에
대한 양 또는 음의 영향을 실증적으로 검증하고자, 국내 비금융 제조기업을 대상으로 1981년～
2010년까지 실증분석을 수행하였다.
본 연구의 분석결과에 따르면, R2와 기업가치는 동시대적으로 매우 유의한 음의 관계를 갖는 것으로
나타났으며, 이러한 음의 관계에 대한 원인을 추가로 분석한 결과, 주가에 내재된 사적 정보가
많을수록 투자 효율성이 높아 기업가치가 높게 평가된다는 가설을 지지하는 결과를 얻었다. 또한
이러한 음의 관계가 기업의 미래 주식수익률에 대해서도 예측력이 있는지를 분석한 결과, R2가 낮은
기업의 이후 3년과 5년간 주식수익률은 R2가 높은 주식에 비해 유의하게 더 높았으며, 이러한 예측력은
레버리지, 자산규모 등과 같은 다른 예측변수들에 비해 더 우수한 것으로 평가되었다. 따라서 본
연구는 R2가 기업의 사적 정보와 기업가치, 그리고 미래 주식수익률에 대한 종합적인 지표로서
유용하다는 것을 보였다는 점에서 그 의미가 있다.
주제어：시장모형, R2, 기업가치, 토빈 q, 사적 정보, 투자 효율성
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