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내용
본 연구는 1990～2013년 기간에 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 제조기업을
대상으로 기업의 현금보유가 미래현금흐름의 예측가능성에 따라 달라지는지를 경영진의 재량에
따른 이익조정이 갖는 신호효과를 고려하여 분석하였다. 일반적으로 기업재무의 선행연구에서는
미래현금 예측가능성의 대리변수로 현금흐름의 변동성을 활용하는 경향이 있다. 반면 이익의 정보
효과에 관한 연구는 현금흐름과 발생액의 합으로 정의되는 이익이 경영진의 사적 정보를 반영하고
있으며(Subramanyam, 1996) 이로 인해 기업의 가치 평가와 성과를 측정함에 있어 현금흐름만을
활용하는 것에 비하여 이익을 동시에 포함할 경우 추가적인 설명력이 있을 수 있다는 점을 강조하고
있다(Dechow et al., 1998). 본 연구에서는 경영진이 자신의 사적정보를 이용하여 미래현금흐름을
예측하고 이를 현금보유수준을 결정하는데 활용할 수 있다는 점을 고려하여, 이익의 변동성과 현금보유
수준과의 관계를 분석하였다. 분석결과 이익의 변동성은 현금보유수준과 유의한 정(+)의 관계를 갖고
있으며, 이러한 결과는 현금흐름으로 통제한 이후에도 변화하지 않는 것으로 추정되었다. 이와 같은
분석결과는 미래현금흐름의 예측가능성이 감소할수록 현금보유수준을 높임으로써 예상하지 못한
현금부족으로 인한 유동성 비용을 줄일 수 있을 것이라는 가설과 부합하며, 특히 미래현금흐름의
예측가능성의 대리변수로 현금흐름의 변동성뿐만 아니라 이익의 변동성도 동시에 고려되어야 한다는
것을 시사한다. 한편 전체표본을 재무제약이 있는 기업과 그렇지 않은 기업으로 분류하여 분석한
결과, 재무제약에 처한 기업에서는 이익구성요소들의 변동성과 현금보유수준 간에 정(+)의 관계가
있는 것으로 추정되었지만, 재무제약에 처하지 않은 기업에서는 두 변수 사이의 유의한 관계가 나타나지
않았다.
주제어：발생액의 변동성, 이익의 변동성, 재무제약, 현금보유, 현금흐름 변동성
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