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내용
본 연구는 기부금 지출이 기업가치에 미치는 영향을 Pooled OLS로 분석하고 2단계 최소자승법
(Two-Stage Least Squares: 2SLS)으로 강건성을 검증하였다. 2008년부터 2014년까지 7년의 연구기간
동안 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 제조기업을 대상으로 2014년 12월 31일 현재 일정한
조건을 만족하는 18개 업종, 74개 업체, 518개 연구표본을 선정하여 분석하였다. 연구 결과는 다음과
같다.
첫째, Pooled OLS 분석을 통해 기부금 지출 비율이 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미치고
있음을 발견하였다. 그리고 기부금 지출 비율과 기업가치 사이 위로 볼록한 곡선 관계, 즉 역 U자형의
비선형관계가 있음을 밝혔다.
둘째, 매출액 대비 기부금 지출 비율은 Pooled OLS는 2.38%, 고정효과모형은 2.18%로 나타나
분석방법에 따라 선형관계와 구조적 전환점이 다르게 나타난다는 점을 확인하였다. 고정효과모형
기준으로 매출액 대비 기부금 지출 비율이 2.18% 영역까지는 기업가치가 증가하지만, 2.18% 영역을
지나면 기업가치가 다시 감소함을 시사한다.
셋째, 기부금을 한도 초과하여 과도하게 지출하면 주주와 경영자 사이 이해가 상충되는 대리인
문제를 가져오므로 오히려 기업가치가 하락한다. 2SLS를 적용해 분석한 결과 기업가치가 높은 기업이
더욱 활발히 기부금을 지출한다는 주장은 지지되지 않았다. 다만, 기부금을 지출함으로써 기업가치가
변화한다는 주장은 밝혔다. 그리고 재벌기업과 비재벌기업 양 집단 사이 기부금 지출이 기업가치에
미치는 영향은 차별성이 없었다.
주제어：기부금 지출, 기업가치, 비선형, 유가증권시장, 상장기업
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