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내용
본 연구는 한국거래소에 상장된 미니골드 선물시장과 현물시장사이의 선도-지연관계와 미니골드
선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과(hedge performance)를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를
위하여 미니골드 선물계약이 상장된 2010년 9월 13일부터 2013년 11월 12일까지 최근월물 미니골드
선물과 현물시장 자료를 이용하여 Granger 인과관계 분석, 최소분산 헤지모형, VECM 모형 및 Bollerslev
(1986)의 GARCH 모형을 사용하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다.
첫째, 선도-지연(lead-lag)관계 분석결과, 미니골드 현물시장(spot market)이 선물시장(futures
market)을 통계적으로 유의한 수준에서 선도하는 것으로 나타났으나 미니골드 선물시장의 현물
시장에 대한 영향력은 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다.
둘째, 적정 헤지비율(hedge ratio) 추정결과, VECM 모형의 헤지비율이 최소분산헤지모형과 이변량
GARCH(1, 1) 모형의 헤지비율보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다.
셋째, 헤지성과 분석결과, 내표본(within sample) 기간의 경우, 세 가지 헤지모형사이의 헤지성과는
비슷하였으나 외표본(out-of sample) 기간의 경우, 시간변동 이변량 GARCH(1, 1) 모형의 헤지성과가
정태적인 최소분산 헤지모형과 VECM 모형 보다 다소 높은 것으로 나타났다.
이러한 실증분석결과로부터 미니골드 선물시장의 현물시장에 대한 가격발견기능은 거래량 부족
등으로 인하여 다소 미흡한 것으로 보여지며 미니골드 현물시장의 가격변동위험에 대한 헤지는
동태적인 GARCH 모형이 정태적인 헤지모형보다 다소 나은 것으로 나타났다.
주제어：미니골드 현․선물시장, 선도-지연, 최소분산헤지모형, 벡터오차수정모형, GARCH, Granger
인과관계, 헤지성과
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