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[2013]
합병기업의 주식매수청구권 행사 결정요인과 장기성과
- 작성자
- 류해필․이진훤․강효석
- 조회수
- 159
내용
주식매수청구권은 주주총회 특별결의 안건에 반대하는 주주에게 주어지는 소수주주의 보호제도이
다. 본 연구에서는 2005년부터 2010년까지 주식매수청구권이 부여된 201건의 합병사례를 표본으로
그 실태와 매수청구권 행사의 결정요인을 분석하였다. 또한 합병에 대한 반대의사표시 및 주식매수청
구권 행사율이 합병 후 기업의 장기성과와 어떠한 관계를 갖는지 살펴보았다. 분석결과를 요약하면
다음과 같다.
첫째, 소수주주는 발행주식 기준 평균 14.22%가 합병에 반대의사를 표시하였고, 이중 주식매수
청구권을 실제로 행사한 경우는 발행주식 대비 평균 4.01%로 나타났다.
둘째, 주식매수청구가격 대비 주총일 및 주식매수청구 종료일의 주가가 하락할수록, 합병 시
비상장회사 가치가 과대 계상 될수록 반대의사 표시율 및 주식매수청구권 행사율이 유의하게 높게
나타나 두 변수가 매수청구권 행사의 결정요인으로 나타났다.
셋째, 합병에 대한 장기주식성과 분석에서는 합병대가의 과대여부를 나타내는 변수는 장기성과와
유의한 음(-)의 관계를 갖지만 반대의사 표시율 및 매수청구권행사율을 연구모형에 포함할 경우 이러
한 관계가 관찰되지 않았다. 이에 본 연구에서는 3단계 매개회귀분석을 이용하여 반대의사표시율
및 매수청구권 행사율의 매개효과를 분석하였으며, 유의한 매개효과가 관찰되었다. 즉 소수주주는
합병대가가 과대 책정될수록 반대의사표시 및 매수청구권을 행사하고 이러한 원인으로 반대의사표시
율 및 매수청구권 행사율이 장기성과에 유의한 음(-)의 영향을 미침을 밝혀냈다.
본 연구의 결과는 합병시 소수주주들이 단기차익만을 목적으로 주식매수청구권을 행사한다기보다
는 비상장기업에 지불하는 합병대가가 과다할 경우에도 매수청구권을 행사하는 경향이 있음을 보여줌
으로써 주식매수청구제도가 그 취지에 맞게 효율적으로 작동하고 있음을 시사하는 것이다.
주제어：주식매수청구권, 합병, 합병가치평가, 주주총회특별결의, 장기성과
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