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내용
본 연구는 각 투자주체 중 우리나라 주식시장의 변동성 및 수익률 구조에서 가장 큰 영향을 미치고
있는 외국인 투자자의 거래행위에 대한 연기금 투자의 반응에 대해 연구하고 있으며, 특히 본 연구는
주식시장에의 연기금의 거래행위가 ‘투자(investment)’의 성격이 강한지, 아니면 ‘투입(injection)’의
성격이 강한지 실증분석하고 있다. 이에 대한 본 연구의 결론은 다음과 같다: 첫째, 외국인 투자자의
거래행위로 인한 주식시장의 교란, 즉 변동성 확대를 줄이기 위한 연기금의 주식시장에의 거래행위는
연기금이 갖는 기본 성격상 큰 효과를 거두기는 어렵다. 두 투자주체의 종목별 추세추종, 즉 선호도가
다르기 때문이다. 둘째, 연기금이 기관 투자자로서의 성격을 갖는다고 해서 이것과 거래행태가 모두
일치하는 것은 아니다. 연기금의 거래행위는 시장의 변동성을 확대시키고 있었으며, 외국인의
매도행위로 인한 변동성 확대를 전혀 상쇄(offset)시키지 못한다. 셋째, 연기금의 거래행위는 시장의
안정성, 특히 외국인 투자자의 거래행위로 인한 주식시장의 변동성 확대를 완화시키기보다는 자체의
수익률 실현에 초점을 맞추고 있다. 특히 대형주를 중심으로 적극적인 매수행위를 통해 수익률을
실현하고 있으며, 이와 같은 거래행위는 외국인의 매도행위에 대한 반사적인 이익이 아닌, 대형주를
중심으로 저가에 매입하는 연기금의 매수포지션에 의한 것이다. 마지막으로, 두 투자주체 간 거래행위를
볼 때 외국인의 매도는 연기금의 매수로 이어지지 않는다. 즉 외국인이 예측하지 못하게 매도포지션으로
돌아섰다 하더라도 연기금은 매수포지션으로 반응하지 않는다. 따라서 주식시장에 대한 연기금의
거래행위는 시장의 안정을 위한 투입(injection)의 성격보다는 수익률을 실현하는 투자(investment)의
성격이 더 강한 것으로 결론 내릴 수 있다.
주제어：추세추종매매, 초과수요와 공급, 초과수익률, 포트폴리오 구성, 선도와 모방
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