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내용
본 연구는 2004년 1월부터 2010년 12월까지 7년 동안 거래된 총 19,938건의 내부자 거래의 수익성을
거래일 이후 6개월과 12개월 누적초과수익률로 계산하여 분석하였다. 분석결과, 기존의 국내 연구결과와
달리, 매수거래의 초과수익률이 매도거래의 초과수익률보다 크게 나타났다. 또한 기업 간 차이를 통제한
후, 지배구조가 좋은 기업의 내부자는 지배구조가 나쁜 기업의 내부자에 비하여 매수거래를 통해서
더 작은 수익률을 얻음을 확인하였다(매도거래의 경우에는 유의적 관계가 성립하지 않음). 그러나
자본시장법이 시행된 2009년 이후로 분석을 제한하면, 지배구조가 좋은 기업의 내부자는 매수거래와
매도거래에서 모두 유의적으로 작은 수익률을 얻으며, 내부자 유형별로 분석하면 이 결과는 주요주주의
경우에는 성립하지 않고, 내부정보의 불법 이용에 대한 압력을 많이 받는 최대주주와 임원의 경우에만
성립한다. 최대주주는 다른 유형의 내부자에 비해 매수거래와 매도거래에서 모두 매우 유의적으로
큰 수익률을 얻었지만, 이런 유의성은 2009년 자본시장법 시행 이후 완전히 사라지는 것으로 분석된다.
결론적으로, 지배구조가 좋은 기업의 내부자는 내부자 거래를 통하여 지배구조가 취약한 기업의 내부자에
비하여 더 작은 초과수익률을 얻는데 이는 모니터링가설을 지지하며, 또한 자본시장법 시행이 내부자
거래의 수익성 및 지배구조와의 연관성에 영향을 미치는 것으로 보인다.
주제어：지배구조, 내부자 거래. 초과수익률, 모니터링가설, 자본시장법
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