본 연구는 2000년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 현금흐름이 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석하였으며, 주요 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 재벌기업의 경우에는 레버리지 조정속도가 느리고, 현금흐름이 조정속도에 미치는 영향도 매우 약하게 나타났는데, 이는 재벌기업의 내부자본시장과 부분적으로 관련이 있을 것으로 추정된다. 그러나 비재벌기업의 경우에는 조정속도도 빠르고, 현금흐름이 조정속도에 미치는 영향도 더 크게 나타났으며, 세부적인 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 레버리지 편차가 클수록 조정속도가 빠르며, 레버리지 수준이 높은 과대-레버리지기업은 과소-레버리지기업보다 조정속도가 더 빠르다. 기업의 현금흐름과 레버리지 편차가 모두 조정속도에 영향을 미치지만, 그 상대적 크기에 따라 조정속도에 미치는 영향은 다르다. 기업의 현금흐름이 레버리지 편차보다 더 적게 발생하면, 그 현금흐름의 대부분을 사용하여 레버리지 편차 중의 일부를 신속하게 조정하며, 현금흐름이 레버리지 편차를 초과할 만큼 크게 발생하면, 그 현금흐름의 일부를 사용하여 레버리지 편차의 대부분을 신속하게 조정한다. 그리고 현금흐름이 레버리지 편차보다 더 적게 발생하면, 현금흐름으로 그 편차를 모두 조정할 수 없으므로 나머지 부분은 자본시장을 통하여 조정한다. 그러나 현금흐름이 레버리지 편차를 초과할 만큼 크게 발생하면, 현금흐름으로 레버리지 편차의 대부분을 조정할 수 있으므로 자본시장을 통한 추가적인 조정은 불필요하다. 나아가, 현금흐름의 구성항목을 변경시키거나 재무적 제약을 고려하더라도, 분석결과는 큰 차이가 없다. 결론적으로, 재벌기업의 경우에는 조정속도가 느리고, 현금흐름이 조정속도에 미치는 영향도 매우 약하다. 그러나 비재벌기업의 경우에는 레버리지 수준이나 레버리지 편차뿐만 아니라 현금흐름도 레버리지 조정속도에 중요한 영향을 미친다. 특히, 현금흐름과 레버리지 편차는 그 상대적 크기에 따라 조정속도에 미치는 영향이 다르다. 따라서 경영자들은 레버리지 수준이나 레버리지 편차뿐만 아니라 현금흐름과 레버리지 편차간의 상대적 크기를 고려하여 레버리지를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다.

주제어 : 현금흐름, 자본구조, 조정속도, 레버리지 편차, 재무적 제약