본 연구에서는 한국 자본시장의 자료를 이용하여 주식형펀드의 펀드플로우와 주식시장의 수익률 및 변동성 간의 관계를 검증하고, 펀드플로우의 변동이 주식시장을 얼마나 교란할 수 있는지를 분석하였다. 연구결과는 한국 주식시장에서 펀드플로우와 주식수익률간의 관계가 가격압박가설이나 정(+)의 가격추종거래가설보다는 부(-)의 가격추종거래 또는 정보효과가 없는 정보시현(information revelations) 가설로 일부 설명될 수 있음을 말해준다. 펀드플로우와 주식시장변동성 간의 관계에 대한 분석결과는 한국 주식시장에서 펀드플로우와 주식시장변동성 간의 관계가 전통적인 수요-공급이론의 관점에서 해석될 수 있음을 보이며, 미국 시장에서 보인 변동성타이밍(volatility timing) 가설과는 배치되는 결과를 보여준다. 전이지수의 구성을 통해 펀드플로우의 변화가 주식시장의 수익률과 변동성의 변화를 얼마나 설명할 수 있는지를 분석한 결과는, 설명 비율이 5% 이하로 낮은 수준이며 시간에 따라 가변적이다. 다만, 주목할 것은 한국 자본시장에서 서브프라임 사태의 영향이 본격화된 시기인 2007년 말 이후 펀드플로우에 가해진 충격이 주식시장의 수익률과 변동성의 변화를 설명하는 비율이 상대적으로 높아져 상당기간 지속된다는 것이다. 이는 이 시기에 펀드시장에서 발생한 충격이 주식시장에 지속적으로 전이되었음을 말해준다. 그러나 분산분해의 설명력과 VAR 모형의 추정결과를 고려할 때, 펀드플로우에 가해진 충격이 주식시장의 수익률과 위험 변동을 설명하는 설명력은 매우 제한적으로, 이러한 충격이 주식시장 전체로 확산될 가능성은 그리 높지 않음을 보여준다.

주제어 : 펀드플로우, 주식형 펀드, 주식시장수익률, 주식시장변동성, 전이지수