KOSPI 200 변경기업 장기성과 이례현상 : 논문검색

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작성자

박진우․황재호․조장연

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내용

본 연구는 2000년부터 2008년 사이에 우리나라 KOSPI 200 주가지수에 편입되거나 제외된 종

목들을 대상으로 변경 전 후 250일 동안 주가 움직임을 살펴보고 장기 수익률과 과거 수익률과의

연관성을 분석하였다. 기존 연구들이 대부분 지수편입 및 탈락과 관련된 시장의 단기효과에 초점

을 맞추어 연구가 진행된 반면, 본 연구는 변경일 이후 중장기적인 기업가치의 변화를 살펴보고

과거 성과와의 연관성을 분석하고 있다. 분석 결과, 변경일 이후 250일 동안 제외포트폴리오는

20%가 넘는 누적초과수익률이 나타나고 있으나, 편입포트폴리오는 유의적인 장기 수익률을 보여

주고 있지 못하다. 또한 변경사건을 통제한 분석에서는 편입과 제외에 상관없이 변경 전 수익률

이 변경 후 수익률에 영향을 주는 것으로 나타나고 있고, 변경 후 장기성과는 반전현상 이외에도

제외 또는 편입이라는 변경상장 사건 자체가 변경 후 장기 수익률에 영향을 주고 있음을 확인할

수 있다. 장기 초과수익률에 영향을 미치는 요인들을 살펴보기 위한 다중회귀분석에서는 변경 전

수익률이 일관되게 변경 후 장기 누적초과수익률에 음(-)의 영향을 줌으로써 과거 성과가 초과이

익과 연관이 있음을 보여주고 있고, 변경상황 더미변수도 양(+)의 값을 나타냄으로써 제외 또는

편입의 여부가 변경 후 장기 누적초과수익률과 관련이 있음을 확인할 수 있다. 따라서 시장이 효

율적이라면 지수 변경 이후 일정한 수익률 패턴이 장기적으로 나타날 가능성이 없음에도 불구하

고, 본 연구에서는 지수 변경의 장기성과에 일정한 패턴으로 영향을 미치는 것을 발견하고 있다.

특히 KOSPI 200 지수에서 제외된 종목들은 이전부터 주가가 지속적으로 하락하다가 제외사건을

계기로 추가하락을 하였다가 이후 250일의 기간 동안 수익률이 반전한다는 점에서 이례현상을 보

여주고 있다.

주제어：KOSPI 200, 변경상장, 반전현상, 이례현상

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한국재무관리학회