본 연구는 확률할인모형을 이용하여 국내 주식형 펀드의 성과를 평가하였다. 모수적 모형으로서 Sharpe(1964) 등의 CAPM과 Fama and French(1993)의 3요인 모형(이하 FF3모형)을, 비모수적 모형으로서 Hansen and Jagannathan(1991)의 무차익 확률할인모형을 사용하였다. 분석결과, 대상펀드의 약 35%가 양(+)의 위험조정초과수익률을 보였으나 대부분의 t-값이 유의하지 않아 국내 주식형 펀드산업이 대상자산을 매입하여 보유하는 전략(buy-and-hold strategy)보다 우월한 성과를 보여주지 못하였다. 그러나 상대적으로 펀드규모와 위탁보수율이 클수록 위험조정초과수익률도 크게 나왔으며, 펀드유형별로는 테마주식형보다 일반주식 혹은 지수형 펀드의 성과가 좋았다. 

본 연구는 펀드평가의 특수성을 고려하여 펀드매니저의 종목선택능력과 시장예측능력을 간접적 으로 평가할 수 있는 가상펀드수익률을 제시하였다. 확률할인모형을 이용하여 이를 평가한 결과, 모든 모형에서 펀드성과추정치 및 t-값이 가상펀드매니저의 투자능력지표인 r와 뚜렷한 선형관계 를 보여주어, 본 연구에서 제시한 확률할인모형이 펀드의 투자능력을 잘 감별해낸다는 것을 알 수 있었다. 그러나 국내 주식형펀드의 성과추정치는 대부분 r가 영(0)인 중립적 가상펀드의 성과추정 치와 비슷하여 앞의 비유의적인 펀드평가결과와 마찬가지로 시장효율성을 지지하였다.

주제어 : 펀드성과평가, 확률할인요소, 종목투자전략가상펀드, 지수투자전략가상펀드, 무차익거래