본 연구는 한국거래소에 상장된 미니골드 선물시장과 현물시장사이의 선도-지연관계와 미니골드 선물시장의 현물시장에 대한 헤지성과를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 미니골드 선물계약이 한국거래소에 상장된 2010년 9월 13일부터 2013년 11월 12일까지 최근월물 미니골드선물과 현물시장 자료를 이용하였으며 선도-지연관계는 VECM(3)모형에 기초를 둔 Granger인과관계 분석을 실시하였다. 미니골드 선물시장의 적정헤지비율 및 헤지성과는 정태적인 헤지모형인 Ederington(1979)의 최소분산헤지모형(minimum variance hedge model) 및 이변량 VECM모형과 동태적인 헤지모형인 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 사용하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다.

첫째, 선도-지연(lead-lag)관계 분석결과, 미니골드 현물시장(spot market)이 선물시장(futures market)을 통계적으로 유의한 수준에서 선도하는 것으로 나타났으나 미니골드 선물시장의 현물시장에 대한 영향력은 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다.

둘째, 적정 헤지비율(hedge ratio) 추정결과, VECM(3)모형의 헤지비율이 최소분산헤지모형과 이변량 GARCH(1,1)모형 보다 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다.

셋째, 헤지성과(hedge performance) 분석결과, 내표본(within sample)기간의 경우, 세(3) 가지 헤지모형사이의 헤지성과는 비슷한 것으로 나타났으나 외표본(out-of sample)기간의 경우, 시간변동 이변량 GARCH(1,1)모형의 헤지성과가 정태적인 최소분산 헤지모형과 VECM의 헤지성과 보다 다소 높은 것으로 나타났다.

이러한 분석결과로부터 미니골드선물시장의 현물시장에 대한 가격발견기능에 다소 낮은 것으로 보여지며 미니골드현물시장의 가격변동위험에 대한 헤지는 동태적인 GARCH모형이 다소 나은 것으로 보여지나 정태적인 헤지모형을 이용하여도 무난할 것으로 보인다.