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내용
본 연구의 목적은 참호구축가설(managerial entrenchment hypothesis)에 기반하여 경영권 방어
수단이 기업의 위험선호인 경영위험과 기업가치에 미치는 영향을 분석하고자 하였다. 2000년부터
2017년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 12월 결산 비금융 기업을 대상으로 고정효과패널
분석을 실시하였으며, 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 경영권 방어수단은 기업의 위험선호인 경영위험에 유의한 음(-)의 영향을 주는 것으로 분석
되었다. 둘째, 경영권 방어수단은 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 셋째,
2단계 고정효과 패널회귀분석 결과, 기업의 경영위험은 기업가치에 양(+)의 영향을 준다는 것을
확인하였다. 넷째, 경영위험과 경영권 방어수단의 상호작용은 유가증권시장에서는 기업가치에 유의한
양(+)과 코스닥 시장에서는 유의한 음(-)의 영향을 주고 있으며, 경영위험과 초다수결의제 상호작용은
양(+), 경영위험과 황금낙하산 상호작용은 음(-)의 영향을 주고 있다. 이는, 과도한 위험선호는 대리인
문제로 인하여 기업가치에 부정적인 영향을 줄 수 있음을 보이고 있다. 또한, 황금낙하산은 초다수
결의제에 비하여 경영자의 참호를 보다 더 구축하는 유인으로 작용할 수 있음을 제시하고 있다. 따라서,
최근에 논의되고 있는 포이즌 필이나 차등의결권과 같은 경영권 방어수단의 도입 시 시장별로 미치는
영향이 상이할 수 있으며, 이러한 제도가 긍정적인 영향만을 주지 못하고 있으므로, 제도 도입에 있어
신중할 필요가 있다.
주제어：경영권 방어수단, 경영위험, 기업가치, 참호구축가설
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