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본 연구는 VIX와 VKOSPI를 바탕으로 추정된 위험에 대한 불확실성의 미래 주식 시장 초과
수익률에 대한 예측력을 분석하였다. Baltussen et al.(2014)은 미국과 유럽 개별 주식에 대한 등가격
옵션의 내재 변동성을 바탕으로 위험에 대한 불확실성을 추정 후 미래 개별 주식 수익률에 대한
예측력의 증거를 발견하였다. 본 연구는 미국 및 한국 주가 지수의 초과 수익률로 확장하여 위험에
대한 불확실성의 예측력을 살펴보았다. 본 연구의 결과에 따르면, 미국 주가 지수의 초과 수익률에
대하여 위험에 대한 불확실성이 높을수록 낮은 수익률을 유의하게 예측하는 반면, 한국 주가 지수의
초과 수익률에 대해서는 예측력이 유의하지 않았다. 미국 시장에서의 불확실성 척도의 예측력은
Baltussen et al.(2014)의 연구 결과와 부합한다. 미국 시장과 한국 시장에 대한 불확실성 척도의 예측력
유형은 위험의 대용치인 수익률 분산과 여러 불확실성 척도들을 통제 하에도 유지되었다. 예측력
차이의 원인을 찾기 위해 각 국가별 불확실성 척도들 사이의 정보 흐름을 분석하였다, 그 결과, 각
국가별 불확실성 척도들 사이의 정보 흐름의 유형은 유의한 차이가 없었고, 한국 시장의 불확실성
척도들 사이의 정보 흐름의 부족이 국가별 예측력 차이의 원인이 아닌 것으로 나타났다.
주제어：나이트의 불확실성, 주식 시장 수익률, 변동성 지수 정보, 수익률 예측, 옵션 시장
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