본 논문은 기업의 인수합병 대가 지불수단의 결정요인과 지불수단 선택이 인수기업 주가에 미치는 영향을 기업 지배권과 정보비대칭을 중심으로 분석했다. 2006년부터 2021년까지 1,262건의 국내 인수합병을 분석하여 인수기업의 최대주주 지분이 높거나 관계사 간, 특히 대규모 기업집단 계열사 간 인수합병이거나 피인수기업이 상장기업이어서 지배주주의 지배권 희석 우려가 낮을수록 현금지급보다 주식교환을 선택함을 보였다. 또한 인수기업 대비 인수합병 거래 규모가 클수록 주식교환이 증가하여 피인수기업 가치 관련 정보비대칭이 지불수단 선택의 요인일 수 있음을 보였다. 한편 공시효과 분석에 의하면 주식교환을 선택한 기업의 주가가 현금지급을 선택한 기업보다 더 크게 상승했다. 주식교환 선택 시의 긍정적 주가 반응은 피인수기업의 상장기업 여부와 상관없이 나타나고 상장기업 인수 시 더욱 높아 해외 인수합병 실증 결과와 상이했다. 또한 주식교환 공시효과가 현금지급 시보다 높은 현상은 인수기업의 상장시장과 대규모 기업집단 소속 여부 또는 인수기업과 피인수기업의 동일 대규모 기업집단 소속 여부와 상관없이 일관됐으며, 주식교환 후 신규 외부 대주주 출현 시 더 뚜렷했다. 이상의 결과는 인수기업 지배주주의 지배권 보호가 지불수단 선택의 주요 결정요인이고, 주식시장은 주식교환에 의한 인수합병에 긍정적이며, 특히 외부 대주주 출현으로 지배주주 견제 및 감시가 기대되거나 피인수기업의 가치 불확실성이 감소할 때 호의적으로 반응함을 보여준다.

주제어: 인수합병, 지불수단, 주식교환, 기업 지배권, 정보비대칭