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제목:  외국인의 투자성과와 주식시장 영향력 분석

저자:  곽노걸 (한양대학교 대학원 경영학과)

           전상경 (한양대학교 경영대학)

 

요 약 (Abstract)

자본시장 개방 이후 외국인 투자자의 투자행태와 정보우위성 여부는 중요한 연구대상이 되었다. 특히 내외국인 투자자 간의 정보우월성에 대한 논의와 연계되어 외국인 투자자가 내국인에 비해 우월한 투자성과를 보이는지에 대한 논쟁이 지속되어 왔다. 그 동안의 내외국인 투자자 간의 정보우월성 여부에 대한 연구는 상반된 주장을 보여 왔다. 내국인 투자자가 외국인 투자자에 비해 자국 시장에 대한 더 많은 정보를 가지고 있기 때문에 더 높은 투자성과를 보인다는 연구 결과들이 있다. 이와는 반대로 외국인 투자자가 내국인 투자자보다 우월한 정보력과 분석력을 토대로 높은 투자성과를 보인다는 연구결과도 대등하게 존재한다. 본 연구는 한국 주식시장이 완전 개방된 1998년부터 2010년까지의 장기간의 연간 자료를 토대로 종합적인 분석을 수행하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째 외국인 투자자는 개인 및 기관 투자자에 비해 보유주식 비중 대비 우월한 성과를 실현하였다. 특히 주가하락 기간에서 외국인 투자자의 투자성과가 두드러졌다. 둘째 주식위험 프리미엄 및 시장초과수익률을 종속변수로 한 통합 다중회귀 분석결과, 외국인 투자자가 우월한 정보력을 바탕으로 한국 시장에서 우월한 투자성과를 보였고, 한국 주식시장에 큰 영향력을 행사한 것으로 나타났다. 셋째 외국인과 개인, 그리고 외국인과 기관 투자자의 수익률의 차이를 종속변수로 한 분석결과, 외국인 투자비중이 커진 기업일수록 외국인과 내국인의 수익률의 차이가 더 컸음을 알 수 있었다. 넷째 외국인 투자자의 우월한 투자성과는 시장 개방 초기 기간과 후기 기간, 그리고 주가상승 기간 및 하락 기간에서 모두 유의하게 관찰되었다. 이러한 본 연구의 분석결과는 기존 연구 중 외국인 투자자가 우월한 정보를 가지고 있다는 연구 결과를 지지하는 것이다. 본 연구는 이제까지의 연구와는 달리 장기적이고 종합적인 관점에서 내외국인 투자자의 투자성과를 비교하였다는 점에 그 의미가 크다.

 

주제어  (Key words): 자본시장 개방, 자국 편향 (home bias), 정보 비대칭성, 정보투자자, 외국인 투자자