본 연구는 실무적으로 많이 사용되는 빌딩블록(Building block) 방식의 주식 기대수익률 추정 방법에 대해서 분석한다. 이를 위해 실제 투자 가능한 국내외 주요 지수들을 대상으로, 빌딩블록 기반 모형의 표본 외 예측력을 역사적 수익률 기존 예측변수들과 비교하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 전반적으로 빌딩블록 방법은 역사적 수익률 및 배당수익률, 기간 스프레드 등 기존 예측변수들보다 우수한 예측력을 보였다. 둘째, 빌딩블록의 구성요소 중 밸류에이션 변화를 포함한 모형이 포함하지 않은 모형보다 더 높은 예측력을 보였다. 마지막으로, 이러한 결과는 월별 및 연도별 수익률 예측에서 일관되게 나타났으며, 밸류에이션과 이익성장을 나타내는 요인의 지표와 추정 기간을 바꾼 경우에도 강건하게 나타났다. 본 연구는 빌딩블록 방식의 기대수익률 추정 방법의 예측력을 학술적 맥락에서 검증하고, 이 방법이 기존 예측변수들보다 우수함을 입증했다는 점에서 의의가 있다. 본 연구 결과는 기관투자자, 자산소유자, 그리고 OCIO(위탁운용책임자) 등이 전략적 자산배분을 위해 보다 정교한 기대수익률 추정과 자본시장가정(CMA) 체계를 수립하는 데 중요한 시사점을 제공한다.

주제어：기대수익률, 빌딩블록, 자본시장 가정, 수익률 예측, 밸류에이션